Bedrijfswaardering rekenvoorbeeld: van EBITDA naar ondernemings- en aandelenwaarde

Kort antwoord

Een eenvoudige bedrijfswaardering kan worden opgebouwd van genormaliseerde EBITDA naar enterprise value en vervolgens naar equity value. De multiple alleen bepaalt dus niet de uiteindelijke waarde voor aandeelhouders.

Stap 1: genormaliseerde EBITDA

Stel dat een onderneming €1,0 miljoen gerapporteerde EBITDA heeft. Na analyse blijken €100.000 incidentele kosten en €50.000 niet-operationele posten relevant voor normalisatie. De illustratieve genormaliseerde EBITDA wordt €1,15 miljoen.

Stap 2: multiple

Stel voor het voorbeeld een multiple van 5,0x. De indicatieve enterprise value bedraagt €1,15 miljoen × 5,0 = €5,75 miljoen. Sector, schaal, groei, marge, klantspreiding, management en risico beïnvloeden de passende bandbreedte.

Stap 3: equity value

Stel dat netto schuld €1,2 miljoen bedraagt. Dan is de indicatieve equity value €5,75 miljoen − €1,2 miljoen = €4,55 miljoen.

Stap 4: werkkapitaal en debt-like items

Een verschil ten opzichte van normaal werkkapitaal kan bij closing tot een aanvullende correctie leiden. Ook debt-like items kunnen de equity bridge beïnvloeden.

Bedrijfswaarde via EBITDA: gevoeligheidsanalyse

Een multiple is geen exact getal maar een waarderingsbandbreedte. Bij de genormaliseerde EBITDA uit dit voorbeeld van €1,15 miljoen geeft 4,0x een enterprise value van €4,60 miljoen, 5,0x €5,75 miljoen en 6,0x €6,90 miljoen.

Na aftrek van €1,20 miljoen netto schuld worden de indicatieve equity values respectievelijk €3,40 miljoen, €4,55 miljoen en €5,70 miljoen. Eén multiplepunt verschil verandert de aandeelhouderswaarde in dit voorbeeld dus met €1,15 miljoen. Dat maakt normalisatie van EBITDA en onderbouwing van de multiple cruciaal.

Welke factoren rechtvaardigen een hogere of lagere multiple?

Groei, terugkerende omzet, brutomarge, klantspreiding, managementkwaliteit en lage investeringsbehoefte kunnen de bandbreedte ondersteunen. Klantconcentratie, afhankelijkheid van de DGA, volatiele resultaten, achterstallige investeringen of zwakke cash conversion drukken de waardering juist.

Vergelijk de bandbreedte met actuele EBITDA-multiples per sector en laat voor een concrete transactie ook netto schuld, werkkapitaal en debt-like items beoordelen.

Multiple versus DCF

Een EBITDA-multiple gebruikt marktvergelijkingen. DCF bouwt waarde op vanuit verwachte vrije kasstromen en risico. Beide kunnen in een professionele waardering als verschillende invalshoeken worden gebruikt.

Waardering is geen verkoopprijs

De uiteindelijke transactieprijs kan worden beïnvloed door kopersconcurrentie, synergie, financierbaarheid, earn-out, rollover, vendor loan en het gekozen prijsmechanisme.

Veelgemaakte fouten

Veelgemaakte fouten zijn rekenen met ongenormaliseerde EBITDA, een sectormultiple blind toepassen, netto schuld vergeten en enterprise value verwarren met aandelenwaarde.

Professionele waardering

Voor een concrete waardering moeten winstkwaliteit, groei, risico, schuld, werkkapitaal, investeringen en transactiestructuur worden beoordeeld.

Verdieping: bedrijfswaardering en EBITDA-multiple bedrijfswaardering.

Relevante verdieping: bedrijf verkopen