Enterprise value en equity value: wat is het verschil bij bedrijfsverkoop?

nieuwelighthousesi
7 dagen geleden
2 minuten om te lezen

Bijgewerkt op: 39 minuten geleden

Lighthouse poster over enterprise value en equity value met ondernemingswaarde, netto schuld en aandeelhouderswaarde.

Bij een bedrijfsovername kan één woord — ‘waarde’ — tot grote misverstanden leiden. Een koper kan een ondernemingswaarde noemen terwijl een verkoper denkt aan het bedrag dat uiteindelijk aan aandeelhouders toekomt. Enterprise value en equity value zijn daarom twee begrippen die vóór een LOI scherp moeten worden onderscheiden.

Wat is enterprise value?

Enterprise value is de waarde van de operationele onderneming vóór de afgesproken financieringsaanpassingen. Bij een EBITDA-multiple wordt bijvoorbeeld een genormaliseerde EBITDA vermenigvuldigd met een passende factor. Lees daarvoor ook over genormaliseerde EBITDA en de rol van EBITDA bij bedrijfswaardering

Bij ondernemingen waar toekomstige vrije kasstromen centraal staan, geeft de DCF-methode een aanvullende waarderingsroute.

Wat is equity value?

Equity value is de waarde die na de afgesproken aanpassingen aan de aandeelhouders wordt toegerekend. De precieze bridge verschilt per transactie, maar netto schuld en cash spelen vaak een belangrijke rol. Ook debt-like en cash-like items kunnen onderdeel van de definitie zijn.

Van enterprise value naar equity value

Conceptueel start de bridge bij enterprise value. Daar worden de in de deal gedefinieerde schuld- en cashposities op aangepast. Daarnaast kan het werkelijke werkkapitaal bij closing worden vergeleken met een afgesproken normaal niveau. Lees hoe een werkkapitaalcorrectie de koopprijs kan beïnvloeden.

Wat valt onder netto schuld?

Dat is geen puur boekhoudkundige vraag. Partijen spreken definities af. Naast bankleningen kunnen afhankelijk van de transactie bijvoorbeeld bepaalde leaseverplichtingen, aandeelhoudersleningen of andere debt-like items worden besproken. Hetzelfde geldt voor cash-like posten. Voorkom dat dezelfde post zowel via netto schuld als via werkkapitaal wordt gecorrigeerd.

Locked box of closing accounts

De uiteindelijke prijs kan worden vastgesteld op basis van historische referentiecijfers met afspraken over waarde-uitstroom, of via cijfers rond closing die achteraf worden vastgesteld. Welk mechanisme wordt gekozen, bepaalt hoeveel nadruk er ligt op definities, tussentijdse ontwikkeling en closing accounts.

Leg de equity bridge al in de LOI vast

Een headline enterprise value zegt te weinig wanneer niet duidelijk is hoe deze naar de aandelenprijs wordt vertaald. De intentieverklaring of LOI hoort daarom de belangrijkste uitgangspunten voor netto schuld, cash, werkkapitaal en prijsmechaniek te benoemen.

Veelgemaakte fouten

Een veelgemaakte fout is ‘cash-free, debt-free’ interpreteren alsof alleen bankschuld relevant is. Een tweede risico is dezelfde balanspost dubbel verwerken via netto schuld én werkkapitaal. Zorg daarom dat definities in LOI, due diligence, closing accounts en koopovereenkomst op elkaar aansluiten.

Is equity value hetzelfde als de netto-opbrengst voor de verkoper?

Niet noodzakelijk. Belastingen, transactiekosten, escrow, uitgestelde betalingen of andere afspraken kunnen ervoor zorgen dat de uiteindelijke netto-opbrengst afwijkt van de equity value.