Terminal value bij DCF berekenen: perpetuity growth, exit multiple en gevoeligheid

Een DCF-waardering voorspelt vrije kasstromen voor een expliciete periode, bijvoorbeeld enkele jaren. Daarna wordt verondersteld dat de onderneming blijft bestaan. De waarde van alle kasstromen ná de expliciete forecastperiode wordt samengevat in de terminal value of restwaarde.

Omdat de terminal value vaak een groot deel van de totale DCF-waarde vertegenwoordigt, kunnen kleine veranderingen in langetermijngroei, disconteringsvoet of exit multiple veel invloed hebben. Daarom moet de restwaarde expliciet worden onderbouwd en getest.

Wat is terminal value?

Terminal value is de contante waarde van de kasstromen die worden verwacht na de expliciete prognoseperiode. Binnen de wordt de terminal value eerst op het einde van de forecastperiode berekend en daarna met dezelfde waarderingslogica naar de peildatum verdisconteerd.

Twee methoden om terminal value te berekenen

1. Perpetuity growth-methode

Bij perpetuity growth wordt verondersteld dat vrije kasstroom na de expliciete periode duurzaam doorgroeit tegen een langetermijngroeipercentage. De uitkomst wordt sterk beïnvloed door de verhouding tussen die groeivoet en de . Een optimistische groeivoet gecombineerd met een lage disconteringsvoet kan de restwaarde sterk verhogen.

2. Exit multiple-methode

Bij de exit multiple-methode wordt een marktmultiple toegepast op een financiële maatstaf aan het einde van de prognoseperiode, vaak EBITDA. De gekozen moet passen bij het verwachte groeitempo, risicoprofiel en de volwassenheidsfase van de onderneming op dat toekomstige moment.

Welke methode is beter?

Geen van beide methoden is automatisch superieur. Perpetuity growth sluit direct aan op kasstromen en kapitaalkosten; een exit multiple biedt een marktgerichte controle. In een robuuste waardering kunnen beide benaderingen naast elkaar worden gebruikt om te beoordelen of de uitkomsten economisch consistent zijn.

Belangrijkste aannames bij de restwaarde

• Genormaliseerde vrije kasstroom in het laatste forecastjaar.

• Duurzame langetermijngroei na de expliciete forecastperiode.

• WACC en de consistentie daarvan met het risicoprofiel.

• Een realistische toekomstige marge, investeringsbehoefte en werkkapitaalintensiteit.

• Een marktmultiple die past bij de verwachte onderneming aan het einde van de forecastperiode.

Wanneer is terminal value te dominant?

Wanneer een zeer groot deel van de DCF-waarde uit de terminal value komt, betekent dit dat de waardering sterk afhankelijk is van aannames ver in de toekomst. Dat hoeft niet per definitie fout te zijn, maar het vergroot de noodzaak van gevoeligheidsanalyse en een marktcontrole.

Vergelijk de DCF daarom met andere waarderingsmethoden en maak zichtbaar hoe de uitkomst verandert bij andere WACC-, groei- en multiple-aannames. Een helpt de gevoeligheid transparant te maken.

Veelgemaakte fouten bij terminal value

• Een uitzonderlijk sterk laatste forecastjaar als structurele basis gebruiken.

• Langetermijngroei kiezen die niet past bij een volwassen onderneming of de relevante markt.

• Een exit multiple gebruiken die alleen past bij de huidige groeifase en niet bij de toekomstige situatie.

• Geen gevoeligheidsanalyse tonen terwijl de terminal value het grootste deel van de waardering vormt.

Terminal value binnen bedrijfswaardering

De restwaarde is één bouwsteen van een bredere . De uitkomst moet aansluiten op de kwaliteit van historische prestaties, toekomstverwachtingen, risico, kapitaalstructuur en marktvergelijkingen. Een professioneel maakt deze aannames expliciet.

DCF en terminal value laten toetsen

Lighthouse kan forecasts, WACC, terminal value en marktvergelijkingen in samenhang beoordelen. Bespreek uw bedrijfswaardering met Lighthouse

Verder lezen

→ DCF-methode bedrijfswaardering

→ WACC berekenen

→ EBITDA-multiple bij bedrijfswaardering

→ Waarderingsrapport bedrijf

→ Bedrijfswaardering laten uitvoeren

Professionele bedrijfswaardering laten uitvoeren?

Wilt u naast deze inhoudelijke uitleg een onafhankelijke waardering die gebruikt kan worden bij verkoop, overname, financiering of aandeelhoudersbesluitvorming? Bekijk dan onze dienst bedrijfswaardering.